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伟明环保:高评分+低估值系列之「伟明环保」

时间:2021-05-08 阅读:18作者:小名

成功的投资需要遵循一个基本逻辑伟明环保:好公司、好价格加长期持有。基本面优良,且有具有估值优势的标的,才能成为优秀的投资标的。如果能同时做到上述三点,必然会成为一次成功的投资。

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今天我们用股查查系统筛选得到的,具有“高评分+低估值”特征的公司是伟明环保:伟明环保。

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伟明环保的整体总体得分高达96,在环保行业里排名第一,除了高管变动评级为较差,其余各个单项评级都达到优秀伟明环保。难能可贵的是,公司目前估值还处于历史低位区。公司大概率能成为一个优秀的投资标的。

下面我们具体了解下伟明环保各项情况。

公司自创立时就有着很高的起点。公司前身是原温州市临江垃圾发电厂,主要以焚烧处理温州市的生活垃圾同时发电,该项目是国家863计划示范工程。项目建设的东庄垃圾发电厂创造了当时的三个全国“第一”,包括全部采用国产化设备、首家民企BOT项目、采用自主研发炉排和烟气处理系统。被誉为“中国国产化垃圾焚烧处理技术与设施发展的第一座里程碑”。2005年,公司更名为伟明环保,被做为伟明集团固废处理业务平台运营,2015年实现上市。

生意模式:特许经营、重资产、高负债

公司所处的垃圾焚烧行业中,项目一般采用BOT(建设-经营-移交)或BOO(建设——拥有——经营)模式运营,即公司与政府签订特许经营协议,通常20-30年,在特许经营权期限到期时,项目资产无偿移交给政府。

建设过程中,公司需要投入大笔资金完成项目建设,属重资产模式。通常投资额的70%左右会由项目公司(SPV)通过贷款融资,剩余30%左右通过资本金投入。所以,高债务产生的财务费用、设备折旧都是项目运营成本的重要部分。

收入包括上网电费及政府给的垃圾处理服务费两部分收入,占比大致为7:3。所以,垃圾处理量、处理费标准和上网电价是影响收入端的主要因素。

对于垃圾焚烧厂来说,只要建完厂了,采购销售都不成问题,业务简单,投产后就能享受20多年的稳定现金流。因为是特性经营,也不担心竞争,后续垃圾处理量会自然上升,处理费还可能上涨。每新建一个垃圾处理站,就能增加一个稳定的业绩增长点。总体看也是一桩不错的生意。

公司业务经营情况

从公司业务结构看(2019年年报数据),项目运营占比约60%,设备销售及技术服务占比34%,分别对应已建成在运营项目,和工程承包建设及相关设备销售业务。新开拓的餐厨垃圾处理,农林废弃物处理、淤泥处理和生活垃圾运输等业务体量都还比较小。

公司上市以来公司经营稳定,近五年营业收入复合增速超过30%,净利润复合增速达到了35%。营收规模从2015年不到7亿,2017年超过10亿,到2019年超过20亿,业绩有加速的迹象。我们在现金流量表中能得到印证。2014年,公司投资现金流出只有1亿,2015年达到5亿,2017年起每年都超过10亿,2019年达到12.88亿,说明公司业绩高增长来源于投资大规模扩张。从公司新签项目情况同样可以得到印证。

新签订单保证业绩发展

2016年至2019年公司新签约项目产能分别为1500、3000、6000吨/日。2020年又新签约磐安项目,中标宁都、安远、卢龙项目,收购了浦城项目,合约新增规模5500吨/日,超过2019年新增产能项目的60%。设备销售业务签订遂昌EPC总承包合同工、新增一份机械炉排炉委托生产合同和余热锅炉设计合同,设备外销也不断取得突破。

结合2到3年左右的项目建设周期,预计公司接下来几年的产能会有翻倍的增加,对于业绩也会保持高速增长!

项目异地拓展,公司从地区走向全国

目前,公司主要产能在浙江,省内在运项目产能占比为74%,其中在温州地区有12个垃圾焚烧发电站,投运产能为10000吨/日,占温州地区产能约75%。第二是江苏为13%,公司占浙江省市场产能约20%。而在建与筹建项目已经覆盖河北、广东、 黑龙江、湖南、福建等地。公司业务从浙江向全国区域拓展的趋势非常明显。

公司有着行业最高的毛利率和净利率

得益于公司出色的成本管控能力,加上垃圾焚烧炉排炉、烟气净化等技术和设备都是公司自研自产,技术水平处于“国际先进、 国内领先”,所以公司毛利率、净利率水平远高于行业水平。近几年,公司毛利率稳定在60%以上,净利率在47%以上,而同行业可比公司毛利率和净利率均只有10-30%左右。

估值

目前,公司市盈率(ttm)为20倍,市净率为4.67,基本处于上市以来的最低区域附近。

同行业中,翰蓝环境PE为17,高能环境PE为22,上海环境PE为17,绿色动力PE21。说明目前整个固废处理行业都处于较低估值的状态。主要原因是政府退补+垃圾分类影响下,市场对行业成长性和盈利性存在担忧。

伟明环保在投资交流平台表示:政策变化对行业影响是中性的。短期看新的补贴政施行后,对垃圾焚烧项目盈利构成一定负面影响。长期看,在生活水平提高+城镇化率提升+焚烧占比提升等因素驱动下,垃圾焚烧需求并不悲观,行业仍具备成长空间。

目前国内在运营项目主要在一二线城市,三四五线城市有着宽阔的发展空间。研究机构预测未来5年垃圾焚烧发电行业运营收入GAGR约7%。行业龙头企业也有望通过并购整合,继续扩大市场规模。

现阶段,补贴退坡影响已基本被市场消化,板块估值处于历史低位,龙头企业存在估值修复和业绩高增长带来的双重投资动力。

总的来说,伟明环保所在的环保行业是一条不错的赛道,公司自身竞争优势突出,且正处于在大力扩张阶段,非常值得投资者关注。

(文章来源于:解析投资)

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