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宏大爆破:民爆矿服一体化发展龙头企业宏大爆破,打造军贸赛道第一股

时间:2021-05-11 阅读:25作者:小名

惠迎宏大爆破:《军工核心资产》

宏大爆破:民爆矿服一体化发展龙头企业宏大爆破,打造军贸赛道第一股

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今天我们一起来梳理宏大爆破宏大爆破,公司以矿服、民爆、防务装备为主要业务领域,为客户提供民爆器材产品(含现场混装)、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务,同时研发并销售导弹武器系统、智能弹药装备及单兵作战装备等产品。公司已在矿服、民爆领域成为我国整体爆破方案设计能力最强、爆破技术最先进、服务内容最齐全、民爆产品产能领先的矿山民爆一体化服务商之一,并在防务装备领域取得了战略性突破,初步形成了重点突出、全面完整、具备技术先进性的产品线与业务布局。

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民爆器材即民用爆破器材,是各种工业火工品宏大爆破、工业炸药及制品的总称,是易燃易爆的危险商品。民爆产品被广泛应用于矿山开采、铁路道路、水利水电工程、基础设施建设等多个国民经济领域。尤其在基础工业、重要大型基础设施建设领域中,民爆器材具有不可替代的作用,因而素有“基础工业的基础、能源工业的能源”之称,民爆行业也因此被归为国家基础性行业。我国民爆产品包括工业炸药、工业雷管、工业索类等19类,共涵盖110多种产品,其中工业炸药占据主导地位,占民爆行业市场的80%。另结合我国工业炸药的销售流向可以看出,我国工业炸药70%以上被应用于矿山开采,即我国的民爆产品多数用于矿产行业,这使得矿产行业与民爆行业呈现高度相关性。

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由于民爆器材属于易燃易爆的危险品,国家对民爆器材的生产、销售、购买等环节均采取了严格的许可证制度,“牌照生意”的特性为民爆行业筑起了极高的入行门槛。对于已获得相应许可证的企业而言,许可证是稳健生产经营的基础,同时也降低了很多潜在的竞争。

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民爆板块是公司的传统业务之一,是矿服板块的上游业务。公司生产与销售的民爆产品包括乳化炸药、膨化硝铵炸药、工业电雷管、导爆管雷管、塑料导爆管以及中继起爆具等。公司现持有在证的工业炸药产能合计为26.6万吨、工业雷管产能合计4800万发、工业塑料导爆管产能合计3000万米。基于矿服和民爆两大公司传统业务板块的强相关性,公司现形成了“矿服民爆一体化”的经营模式。

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公司矿服板块涵盖了矿山开发全生命周期的业务,根据开采方式的不同可划分为露天矿山和地下矿山两类。其中公司露天矿山服务包括矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务,开采服务涉及煤矿、多金属矿、铁矿、石灰石矿等,主要围绕我国矿山龙头企业进行业务布局。宏大有限、新华都工程、鞍钢爆破等公司子公司主要从事露天矿山开采业务。另外,地下矿山服务包括为大中型地下矿山业主提供矿建工程建设、设备安装以及采矿工程服务,矿种涉及有色金属、煤矿、铁矿等,是公司子公司涟邵建工的主营业务。

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现阶段民爆行业主管部门正进行行业出清,将淘汰一批小、散、低的企业,市场将向龙头企业进一步集中。我国矿企也正不断集中资源,大中型矿企通常偏好于将矿山开采业务整体外包。矿山民爆一体化服务模式的需求量则将相应上涨,实力过硬的龙头企业将享受行业集中带来的红利,拓展业务范围和利润空间。宏大爆破的矿服和民爆两大板块现均正通过公司内部资源整合和收购兼并扩大规模,朝着集团管控方向发展,作为矿山民爆一体化服务模式的开拓者和领导者,公司在此番行业集中度提升的趋势下,整体盈利能力和规模优势将更加凸显。

公司2010年为进一步提高民爆器材产品在广东省内的市场份额,所收购的子公司明华公司是全国14家重点保军的地方军工企业之一、广东省唯一保留生产常规武器的地方军工企业,主营手榴弹、迫击炮等军品以及民爆器材的研发和生产,军工牌照资质齐全。2015年,军民融合上升为国家战略。公司以此为契机,2016年通过明华公司的存续分立,将军品业务和民爆业务分拆,计划以明华公司为平台,加大对军工产品的研发生产力度,由小军工业务向大军工业务战略转型。公司的军工板块覆盖两大市场,一是国内市场,主要围绕传统弹药产品、智能弹药产品、单兵作战产品及其他产品四方面进行布局;二是国际市场,主要是HD-1项目和JK项目。

为了军工板块业务的顺利进展,公司提出了“1+N”战略布局,以“1”明华公司为核心,组建巡航导弹武器系统、单兵武器装备以及智能弹药三大子板块,共覆盖包括HD-1、JK项目等20多种产品。

公司以军贸产品HD-1作为战略转型的首选项目。导弹是直接作战装备的核心、国际军贸市场中的重要组成部分,且我国导弹技术已十分成熟。因此公司计划以导弹为切入点进军利润高、市场空间广阔、研制周期较短的军贸市场。HD-1外贸型导弹武器系统是是一个完整的武器系统,整个武器系统由导弹、导弹发射系统、指挥控制系统、目标指示系统、综合保障系统等组成。HD-1项目技术含量高、附加值高、产值规模大,是公司战略转型的首选项目。项目共包括车载基本型、机载型和舰载型三大系列。

2020 年12 月20 日公司公告HD-1 导弹实现设计定型,并且通过军贸公司正在进行HD-1 项目商务洽谈工作。

JK项目是公司自主投资研制的另一款新型制导武器,出口立项已获国家有关部门批复同意。

至此,公司HD-1、JK两型军贸导弹出口立项均已批复同意,军工板块其他产品也进展顺利。后期待军贸订单落地,公司军工板块将迎来更高增长点。

一、民爆矿服一体化发展龙头企业,打造军贸赛道第一股

宏达爆破成立于1998年;2003 年,公司为破除机制体制束缚,进行了股份制改革;2007年整体变更为股份有限公司;2012年A股上市;2013年收购湖南涟邵建设,涉足底下矿山开采服务业务;2016年公司通过全资子公司明华机械有限公司的存续分立,将拥有军工牌照的明华公司打造为军工专业企业;2019年2019年公司自主研制的HD-1导弹系统和JK系列导弹相继出口立项获批;2020年公司公告HD-1 导弹实现设计定型,并且通过军贸公司正在进行HD-1 项目商务洽谈工作。

二、业务分析

2014-2019年,营业收入由33.99亿元增长至59.02亿元,复合增长率11.67%,19年同比增长28.88%,2020Q3实现营收同比增长10.53%至42.97亿元;归母净利润由1.66亿元增长至3.07亿元,复合增长率13.09%,19年同比增长43.33%,2020Q3实现归母净利润同比增长24.54%至2.72亿元;扣非归母净利润由1.54亿元增长至2.84亿元,复合增长率13.02%,19年同比增长32.09%,2020Q3实现扣非归母净利润同比增长27.26%至2.58亿元;经营活动现金流分别为0.83亿元、-2.20亿元、-1.04亿元、3.97亿元、6.62亿元、8.20亿元,19年同比增长23.89%,2020Q3实现经营活动现金流同比增长11.54%至5.79亿元。

分产品来看,2019年矿山开采实现营收同比增长3.72%至42.94亿元,占比72.76%,毛利率减少0.77pp至15.63%;民爆器材销售实现营收同比下降4.69%至11.83亿元,占比20.04%,毛利率增加1.01pp至35.31%;防务装备实现营收同比增长1.37%至2.98亿元,占比5.05%;其他实现营收同比下降0.40%至1.28亿元,占比2.16%。

2019年前五大客户实现营收30.02亿元,占比50.85%,其中第一大客户实现营收10.32亿元,占比17.48%。

三、核心指标

2014-2019年,毛利率由23.28%下降至16年低点19.09%,随后逐年提高至18年21.47%,19年回落至20.49%;期间费用率由12.47%上涨至16年高点15.23%,随后逐年下降至8.18%,其中销售费用率维持1%以上,管理费用率由9.64%上涨至16年高点12.24%,随后逐年下降至5.4%,财务费用率维持在1%以上;利润率由6.74%下降至16年低点2.1%,随后逐年提高至6.33%,加权ROE由10.64%下降至16年低点2.49%,随后逐年提高至8.22%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知,净资产收益率主要随着利润率而变动。

五、研发支出

2019年研发投入3.76亿元,较上年增长2.14%,占比6.37%,研发资本化1.71亿元,占比研发投入45.59%。

六、估值指标

PE-TTM 73.88,位于近5年70分位值附近。

看点:

宏大爆破在矿服和民爆领域是享有诸多盛名的龙头企业。在积极整合矿服、民爆两大业务板块资源、提升公司在海内外影响力的同时,公司向高端军工市场战略转型。公司现已打造成了主营矿服、民爆以及军工三大板块的“军民融合”企业。在拓宽传统军工产品业务范围的基础上,公司以 HD-1 和 JK 两型导弹进军军贸市场。目前公司军工板块的传统军品业绩可观,主打军贸的两型导弹也于 2019 年相继出口立项获批,目前各项工作仍在稳步推进中,待订单落地,公司军工板块业务将迎来更大增长。

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